Hôm qua Dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp Hoa Kỳ trong tháng 7 được công bố.
Việc làm mới tăng thêm: 114,000 người, so với dự kiến 175,000 người, và giá trị trước đó 206,000 người (điều chỉnh xuống còn 179,000 người). Tăng trưởng việc làm trong các cơ quan chính phủ, ngành dịch vụ thông tin, và giáo dục y tế giảm đáng kể.
Tỷ lệ thất nghiệp và tỷ lệ tham gia lao động: Tỷ lệ thất nghiệp là 4.3%, so với dự kiến 4.1%, và giá trị trước đó là 4.1% (giá trị ban đầu). Tỷ lệ tham gia lao động là 62.7%, so với dự kiến 62.6%, và giá trị trước đó là 62.6% (giá trị ban đầu). Theo báo cáo của Bộ Lao động Hoa Kỳ, số người bị sa thải tạm thời tăng 249,000 người, đạt 1.1 triệu người, đóng góp phần lớn vào sự gia tăng tỷ lệ thất nghiệp. Số người thất nghiệp dài hạn không thay đổi nhiều, vẫn là 1.7 triệu người.
Tiền lương theo giờ: Tăng 0.2% so với tháng trước, so với dự kiến 0.3%, và giá trị trước đó là 0.3% (giá trị ban đầu). Tăng 3.6% so với cùng kỳ năm trước, so với dự kiến 3.7%, và giá trị trước đó là 3.9% (giá trị ban đầu).
Số liệu việc làm phi nông nghiệp thấp hơn đáng kể so với dự kiến, cùng với PMI sản xuất ISM cũng thấp hơn đáng kể so với dự kiến, liệu “hạ cánh mềm” đã hết?
Tất cả vấn đề này đều rõ ràng làm gia tăng lo ngại của thị trường về việc kinh tế Mỹ đang hướng tới suy thoái. Vì vậy, sau khi dữ liệu được công bố, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ nhanh chóng giảm xuống 3,8%, chứng khoán Mỹ giảm mạnh, giá vàng tăng, đều phù hợp với đặc điểm của “giao dịch suy thoái”.
Rõ ràng, nhận định quan trọng nhất hiện nay là mức độ tăng trưởng chậm lại. Nói cách khác, đó là “hạ cánh mềm” hay “hạ cánh cứng”? Đó là một sự chậm lại thường xuyên hay một cuộc suy thoái?
Sự giảm tốc độ tăng trưởng là một thực tế không thể phủ nhận, nếu không thì Fed cũng không cần phải cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Nhưng nếu chỉ là một sự giảm tốc độ bình thường, tức là không quá sâu, và Fed có thể kích thích nhu cầu bằng các biện pháp cắt giảm lãi suất ngắn hạn và bình thường (như năm 1995 và 2019), thì đối với tài sản rủi ro, sẽ không chịu áp lực hệ thống. Dù trong giai đoạn này, giá tài sản có thể giảm, nhưng dần dần sẽ cải thiện, nói đơn giản là “giảm nhiều thì có thể mua lại”. Nhưng nếu có rủi ro suy thoái sâu (tất nhiên suy thoái luôn không có định nghĩa rõ ràng và chặt chẽ, chu kỳ suy thoái thường chỉ được NBER công bố sau đó), thì điều đó có nghĩa là mức độ giảm sâu không chỉ rất sâu, mà còn cần Fed phải cắt giảm lãi suất trong thời gian dài, thậm chí chỉ cắt giảm lãi suất là không đủ để kích thích nhu cầu. Khi đó, nhiều giao dịch sẽ không theo một logic nào cả, nói đơn giản là tài sản rủi ro “không thể chạm vào trong ngắn hạn”.
Tất nhiên, cũng có sự chúc phúc và khuếch đại tâm lý thị trường. Quy mô kỳ vọng cũng khó xác định. Trước đây khi nó quá mạnh và vượt quá kỳ vọng, tôi lo rằng lạm phát sẽ không giảm. Bây giờ nó quá yếu và tôi lại lo lắng về suy thoái kinh tế, chỉ có thể yếu vừa đủ mới được. Đằng sau tất cả điều này là mức tăng tích lũy và sự khuếch đại của tâm lý, cảm xúc.
Do đó, không cần thiết phải chống lại thị trường trong ngắn hạn, hơn nữa giai đoạn này tự nó sẽ phải chịu áp lực tăng trưởng, ngay cả trong chu kỳ nhỏ “bình thường” như năm 2019 với ba lần cắt giảm lãi suất, thị trường chứng khoán và tài sản đều giảm trước khi cắt giảm lãi suất. Nhưng quan trọng là bước tiếp theo nên làm gì ? Chúng ta nên tập trung vào cơ hội mua khi nó giảm, hay vẫn còn rủi ro giảm sâu hơn? Cái gọi là “tham lam khi sợ hãi” cũng phải có lý do và tự tin để “tham lam”.
Báo cáo phi nông nghiệp lần này cũng tương tự, việc giảm số lượng việc làm và tăng số người thất nghiệp là điều tất yếu, nhưng có bao nhiêu phần do yếu tố “ngẫu nhiên” và “tạm thời” khuếch đại? Theo báo cáo của Bộ Lao động, không ít, đóng góp 2/3 trong mức tăng 0.2 điểm phần trăm của tỷ lệ thất nghiệp.
Ngoài ra, hai chỉ báo cũng được thị trường chú ý nhiều là Quy tắc Sahm và việc tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản. Thực ra các chỉ báo này cũng chỉ là quy luật “hậu nghiệm”, giống như hai năm trước khi thấy đường cong đảo ngược, người ta nghĩ rằng sẽ có suy thoái, nhưng kết quả là đảo ngược đã kéo dài như vậy. Quy tắc Sahm chỉ ra rằng khi tỷ lệ thất nghiệp trung bình ba tháng gần nhất tăng lên ít nhất 0,5% so với mức thấp nhất trong 12 tháng trước đó, có khả năng cao rằng nền kinh tế đang bước vào giai đoạn suy thoái. Đối với Quy tắc Sahm, Sahm cũng có đánh giá riêng, khi tăng trưởng kinh tế tốt và lạm phát giảm xuống 2%, cũng không nhất thiết sẽ gây ra suy thoái.
Ví dụ, đường cong lợi suất đảo ngược luôn là một chỉ báo hiệu quả và sớm về suy thoái, cũng là lý do thị trường lo ngại suy thoái trong năm 2022, nhưng đến nay đã đảo ngược được hai năm mà vẫn chưa thấy suy thoái. Điều này cho thấy có sự sai lệch về thời gian và dự đoán.
Còn về việc tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản dẫn đến suy thoái, vì việc tăng lãi suất của họ thường xảy ra vào cuối giai đoạn tăng lãi suất của Fed, thực ra là đánh giá rằng “Fed tăng lãi suất thường dẫn đến suy thoái”.
Chúng tôi nhắc nhở rằng việc Fed có thể cắt giảm lãi suất là sự thừa nhận và nhận thấy rằng điều kiện tài chính thắt chặt sẽ dẫn đến tăng trưởng giảm và lạm phát giảm. Tuy nhiên, chúng tôi không hoàn toàn đồng ý với sự lo ngại quá mức về “suy thoái” từ phía thị trường.
Có hai nguyên nhân chính gây ra suy thoái: Một là sự bất ngờ từ rủi ro tín dụng nếu không được quản lý, giống như ngân hàng Silicon Valley, và hai là chi phí tài trợ vượt quá lợi nhuận đầu tư gây áp lực kéo dài, dẫn đến thu hẹp tín dụng, hiện tại chưa thấy dấu hiệu rõ ràng nào. Dù sao, nếu không phải vấn đề nợ từ bảng cân đối kế toán, việc cắt giảm lãi suất lớn hơn và nhanh hơn vẫn có thể giải quyết được vấn đề.
Từ góc độ tài sản, trong giai đoạn này, không cần thiết phải đối đầu với xu hướng. Chúng tôi luôn đề xuất rằng trước khi việc cắt giảm lãi suất được thực hiện, các tài sản như trái phiếu chính phủ Mỹ, vàng vẫn có thể đầu tư và có tính đàn hồi cao hơn; còn các tài sản rủi ro như cổ phiếu Mỹ, đồng, v.v. sẽ chịu áp lực, đây cũng là “kịch bản điển hình” của mỗi giao dịch cắt giảm lãi suất.
Lần này cũng không ngoại lệ, nhưng “đặc thù” lần này nằm ở nhịp độ. Nếu dựa trên giả định về sự chậm lại nhưng không phải suy thoái, giống như năm 2019, sau khi việc cắt giảm lãi suất được thực hiện, giao dịch này sẽ dần dần chuyển đổi. Đây không phải là cắt giảm lãi suất do suy thoái, mức độ không lớn và thời gian ngắn, tài sản sẽ phản ứng sớm, vì vậy cần phải hành động trước một bước.
