GDP thực tế của Hoa Kỳ trong quý 2 năm 2024 là 2,8% tính theo tỷ lệ hàng năm, vượt qua dự báo thị trường là 2.0%, và cũng tăng rõ rệt so với 1.4% của quý I. Xét về danh mục, chi tiêu tiêu dùng cá nhân tăng nhanh, đầu tư trang thiết bị kinh doanh mạnh mẽ và hàng tồn kho tăng trở lại. Điều này cho thấy tăng trưởng kinh tế Mỹ vẫn lành mạnh và khả năng suy thoái trong ngắn hạn có thể thấp. Trên thực tế, một số dữ liệu kinh tế đã được cải thiện kể từ tháng 6, điều này có thể cho thấy tăng trưởng kinh tế sẽ vẫn ổn định trong quý 3. Từ quan điểm của Fed, dữ liệu này không cung cấp đủ lý do để cắt giảm lãi suất sớm. Thay vào đó, dữ liệu ủng hộ việc Fed kiên nhẫn và tránh phản ứng thái quá trước những biến động ngắn hạn. Chúng tôi duy trì quan điểm rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất một lần trong quý IV.
GDP của Mỹ trong quý 2 vượt kỳ vọng của thị trường và nhu cầu nội địa phục hồi mạnh mẽ.
Tỷ lệ GDP thực tế hàng năm là 2,8% vượt quá kỳ vọng của thị trường là 2,0% và cũng phục hồi đáng kể so với mức 1,4% trong quý đầu tiên. Chỉ số đo lường nhu cầu nội địa – doanh số bán cuối cùng cho người mua trong nước (Final sales to domestic purchasers) đã tăng trở lại mức 2,7% hàng năm từ mức 2,4% trong quý trước. Doanh thu cuối cùng của việc mua hàng trong nước bao gồm chi tiêu tiêu dùng cá nhân, đầu tư tài sản cố định tư nhân (không bao gồm hàng tồn kho) và chi tiêu chính phủ.
Từ góc độ chi tiết, chi tiêu tiêu dùng cá nhân đã tăng tốc, với mức tiêu dùng thực tế trong quý 2 đạt tỷ lệ hàng năm là 2,3% so với quý trước, tăng từ mức 1,5% trong quý trước và đóng góp 1,6 điểm phần trăm vào GDP. Chi tiêu cho hàng hóa chuyển từ giảm 2.3% của quý trước sang tăng trưởng dương 2.5% trong quý II. Chi tiêu cho dịch vụ có chút chậm lại. Đầu tư tài sản cố định có kết quả tốt, đầu tư vào thiết bị mạnh mẽ, hàng tồn kho tăng. Tỷ lệ tăng trưởng hàng năm của đầu tư vào thiết bị đã tăng mạnh từ 1.6% của quý trước lên 11.6%, đóng góp 0.6 điểm phần trăm vào GDP, cho thấy các doanh nghiệp đang tăng cường chi tiêu vốn. Chúng tôi suy đoán rằng điều này có thể một phần liên quan đến chi phí vốn do AI mang lại. Đầu tư tồn kho đóng góp 0,8 điểm phần trăm vào tăng trưởng GDP, cho thấy một số dấu hiệu bổ sung hàng tồn kho. Ngược lại, đầu tư xây dựng, vốn hoạt động tốt hơn trong năm ngoái, lại giảm so với tháng trước và đầu tư bất động sản cũng chậm lại, cho thấy lãi suất cao đã có tác động tiêu cực đến hoạt động phát triển bất động sản. Nhập khẩu tăng so với quý I, trong đó nhập khẩu các mặt hàng liên quan đến công nghiệp tăng rõ rệt, điều này cũng phù hợp với chu kỳ tăng tốc của đầu tư vào thiết bị. Những dữ liệu này cho thấy tăng trưởng kinh tế của Mỹ vẫn lành mạnh, mặc dù tốc độ tăng trưởng khiêm tốn hơn so với nửa cuối năm ngoái.
Dữ liệu mới nhất cho thấy tăng trưởng kinh tế sẽ vẫn vững chắc trong quý III.
Nhìn lại quý II, mặc dù dữ liệu trong tháng 4 và tháng 5 yếu, nhưng dữ liệu từ tháng 6 trở đi đã cải thiện. Ví dụ, doanh số bán lẻ không bao gồm xe cơ giới và trạm xăng trong tháng 6 tăng 0.8%, sản xuất công nghiệp thực tế tăng 0.6%, đều vượt kỳ vọng của thị trường. Chỉ số PMI tổng hợp của S&P Global cho thấy hoạt động kinh doanh của Mỹ trong tháng 7 đã tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2022. Trong đó, hoạt động kinh doanh của ngành dịch vụ tăng với tốc độ nhanh nhất trong hơn hai năm.
Về mặt thị trường lao động, mặc dù tỷ lệ thất nghiệp gia tăng gần đây làm dấy lên lo ngại về một điểm uốn “phi tuyến tính”, nhưng phân tích chuyên sâu của chúng tôi cho thấy mô hình thất nghiệp lần này khác với thường lệ. Tỷ lệ thất nghiệp gia tăng chủ yếu là do người trẻ quay trở lại làm việc và sự gia tăng nguồn cung lao động như làn sóng người nhập cư, chứ không phải do sa thải doanh nghiệp quy mô lớn. Do đó, khó có thể có “hiệu ứng cấp số nhân” gây ra sự sụt giảm nhu cầu và suy thoái kinh tế. Ngoài ra, sự gia tăng cung lao động cũng tạo ra nhu cầu mới, là một điều tốt cho tăng trưởng kinh tế ngắn hạn. Nhìn chung, dù là chi tiêu tiêu dùng của cư dân hay đầu tư của doanh nghiệp, chúng tôi không thấy có dấu hiệu suy giảm đột ngột của kinh tế, do đó trong ngắn hạn, xác suất xảy ra suy thoái ở Mỹ không cao.
Lạm phát giảm trong quý II nhưng mức giảm ít hơn kỳ vọng của thị trường.
Lạm phát trong quý II đã giảm, nhưng mức giảm không đạt kỳ vọng của thị trường. . Chỉ số PCE lõi tăng trưởng theo tỷ lệ hàng năm đã giảm từ 3.7% của quý trước xuống 2.9%, cao hơn kỳ vọng thị trường là 2.7%. Ở góc độ tiểu mục, chỉ số giá hàng hóa đã phục hồi lên 0.7% sau hai quý giảm liên tiếp, trong khi tốc độ tăng giá dịch vụ giảm từ 5.4% của quý trước xuống 3.6%. Điều này cho thấy áp lực lạm phát có phần giảm nhẹ, nhưng vẫn chưa đến mức có thể yên tâm.
Từ quan điểm của Fed, dữ liệu này không cung cấp đủ lý do để cắt giảm lãi suất sớm. Cục Dự trữ Liên bang sẽ tổ chức cuộc họp lãi suất tháng 7 vào tuần tới. Dữ liệu GDP này mang lại sự yên tâm và về cơ bản có thể loại trừ nhu cầu cắt giảm lãi suất khẩn cấp vào tháng 7. Ngoài ra, tăng trưởng kinh tế duy trì mạnh mẽ sẽ làm tăng sự không chắc chắn về chính sách tiền tệ trong tương lai, hiện tại dữ liệu từ CME FedWatch Tool cho thấy thị trường đang định giá với xác suất 87% cho việc giảm lãi suất vào tháng 9, nhưng khả năng thực hiện vẫn chưa chắc chắn, từ bây giờ đến cuộc họp chính sách tháng 9 vẫn còn hai báo cáo việc làm và hai báo cáo CPI.
Một rủi ro cần chú ý là Phố Wall luôn phản ứng thái quá khi nói đến việc cắt giảm lãi suất (overreact, giống như khi họ đưa ra dự đoán hồi đầu năm rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất 6-7 lần vào năm 2024. So với thị trường, chúng tôi cho rằng Fed nên kiên nhẫn và tránh phản ứng thái quá trước những biến động ngắn hạn. Trước khi có thêm dữ liệu, chúng tôi giữ nguyên nhận định rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất một lần trong quý IV.
Biểu đồ 1: Nhu cầu trong nước của nền kinh tế Mỹ vẫn vững chắc và phục hồi với tốc độ nhanh trong quý II
Biểu đồ 2: Chỉ số lạm phát PCE cốt lõi cao hơn kỳ vọng của thị trường trong hai quý liên tiếp
Biểu đồ 3: Nhu cầu tiêu dùng vẫn còn đà
