Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên lãi suất chính sách tại cuộc họp tháng 6, phù hợp với kỳ vọng của thị trường. Mặc dù dữ liệu lạm phát (CPI) tháng 5 được công bố trước đó đã chậm lại nhưng Fed vẫn tỏ ra thận trọng. Các quan chức đã nâng dự báo về lạm phát PCE cốt lõi và số lần cắt giảm lãi suất được đề xuất bởi biểu đồ dấu chấm đã giảm từ ba xuống còn một trong năm ( 25 điểm phần trăm). Tuy nhiên, Fed nhiều lần nhấn mạnh “phụ thuộc vào dữ liệu”, để chính sách tiền tệ có khả năng điều chỉnh linh hoạt. Hiện tại, chính sách đang ở trạng thái khó khăn, nhưng dự báo kinh tế đã điều chỉnh tăng kỳ vọng lạm phát, và trong cuộc họp báo sau đó nhấn mạnh nhiều lần về rủi ro lạm phát. Mục tiêu tỷ lệ thất nghiệp trung tính cũng được nâng lên, cho thấy lạm phát vẫn là yếu tố quyết định chính trong các quyết định hiện tại.

Quan trọng hơn, Fed cũng đã nâng dự báo lãi suất dài hạn, nghĩa là lãi suất trung tính có thể tăng và lãi suất duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn có thể là điều bình thường mới (normal for longer). Điều này cũng xác nhận rằng trong bối cảnh lạm phát và thâm hụt có xu hướng tăng, lãi suất trung tính có thể đã tăng rõ rệt. Chúng tôi dự đoán lãi suất trung tính có thể tiếp tục được điều chỉnh lên trên 3% trong năm nay. Tuy nhiên, lãi suất cao không có nghĩa là chính sách tiền tệ thắt chặt. Nếu lãi suất trung tính tăng thì lãi suất cao hơn cũng có thể đi kèm với các điều kiện tài chính lỏng lẻo, điều này sẽ không cản trở sự gia tăng của tài sản rủi ro.

Cân nhắc áp lực chính trị và xu hướng lạm phát, chúng tôi tiếp tục dự đoán rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất một lần trong năm nay. Tuy nhiên, xét theo nhịp độ, đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên có thể bắt đầu vào quý 3, và không nhất thiết sẽ có những đợt giảm lãi suất liên tiếp trong quý 4, do bối cảnh lạm phát có thể tăng trở lại và cuộc bầu cử kết thúc.

Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang khó khăn hơn nhưng Lạm phát vẫn là mục tiêu quan trọng

Về phạm vi lãi suất, trong tháng này, Fed không có động thái gì mới, và mục tiêu lãi suất quỹ liên bang tiếp tục ở mức 5.25%-5.5%. Về chính sách giảm bảng cân đối kế toán (Taper), theo kế hoạch ban đầu được công bố tại cuộc họp lãi suất tháng 5, chính sách thu hẹp bảng cân đối kế toán đã chính thức bắt đầu từ tháng 6. Tốc độ thu hẹp bảng cân đối trái phiếu kho bạc do Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ đã được điều chỉnh xuống. giảm từ 60 tỷ USD mỗi tháng xuống 25 tỷ USD mỗi tháng; quy mô giảm nắm giữ MBS vẫn duy trì ở mức 35 tỷ USD mỗi tháng.

Về hướng dẫn cắt giảm lãi suất, mặc dù biểu đồ chấm của tháng này chỉ dự báo một lần giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong năm, nhưng trong buổi hỏi đáp sau cuộc họp, Chủ tịch Fed Jerome Powell vẫn giữ lại sự linh hoạt lớn trong chính sách, nhấn mạnh rằng “Fed vẫn sẽ dựa vào dữ liệu để đưa ra quyết định trong từng cuộc họp, và các thành viên có thể điều chỉnh kỳ vọng của họ.”

Xét về cơ sở ra quyết định, tuyên bố của Powell phản ánh đầy đủ “tình thế tiến thoái lưỡng nan” của chính sách hiện tại, nhưng lạm phát có thể vẫn là mục tiêu ra quyết định tương đối quan trọng. Một mặt chỉ ra rằng “Cục Dự trữ Liên bang rất lo ngại về những rủi ro suy thoái của nền kinh tế”, nhưng mặt khác, Ông cũng nhấn mạnh rằng “tốc độ tăng lương hiện tại vẫn còn quá cao và vẫn còn không đủ tin tưởng vào sự giảm lạm phát”, điều này phản ánh tình thế tiến thoái lưỡng nan của các chính sách hiện hành. Nhưng cuối cùng, Powell cũng chỉ ra rằng “mặc dù lãi suất cao gây gánh nặng cho hộ gia đình, nhưng về lâu dài, lạm phát có ảnh hưởng tiêu cực lớn hơn đến nền kinh tế.”

Mặc dù biểu đồ dấu chấm của tháng này chỉ cung cấp 25 điểm cơ bản cho khả năng cắt giảm lãi suất trong năm, nhưng việc Powell liên tục nhấn mạnh vào “phụ thuộc dữ liệu” trong phần hỏi đáp sau cuộc họp cũng đã hạ thấp “tính xác thực” của biểu đồ dấu chấm và thị trường thực tế vẫn tương đối lạc quan về dự báo hai lần giảm lãi suất trong năm nay. Đặc biệt, thị trường chứng khoán khá lạc quan khi chỉ số chứng khoán Mỹ dao động tăng trong suốt cuộc họp, trong khi lãi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ và chỉ số USD đã tăng nhẹ.

Biểu đồ chấm chỉ ra việc giảm lãi suất 25bp trong năm; Mục tiêu tỉ lệ thất nghiệp trung tính và lãi suất trung tính tăng nhẹ

Về mặt biểu đồ chấm, trong tháng này biểu đồ điểm của Fed chỉ ra rằng sẽ có một lần giảm lãi suất 25 điểm cơ bản (BP) trong năm nay, so với mức giảm 75BP được đưa ra trong biểu đồ điểm của quý 1, rõ ràng đã thu hẹp lại không gian.

Về mặt dự báo kinh tế, GDP và tỷ lệ thất nghiệp dự kiến ​​sẽ không thay đổi trong năm, nhưng tỷ lệ thất nghiệp trung tính được điều chỉnh tăng từ 4,1% lên 4,2%. Dự báo GDP của Cục Dự trữ Liên bang cho năm 2024 vẫn ở mức 2,1% và dự báo tỷ lệ thất nghiệp là 4,0%, cả hai đều nhất quán với các giá trị trước đó. Tuy nhiên, điều đáng nói là trong tháng này Cục Dự trữ Liên bang đã điều chỉnh mục tiêu tỷ lệ thất nghiệp trung tính từ 4,1% lên 4,2%. Điều này cũng có nghĩa là mặc dù tỷ lệ thất nghiệp gần đây đã tăng do ảnh hưởng của nhập cư bất hợp pháp nhưng nó sẽ phá vỡ mục tiêu chính sách và kích hoạt giảm lãi suất vẫn gặp khó khăn.=

Về dự báo  lạm phát PCE, dự báo PCE và PCE cốt lõi của Cục Dự trữ Liên bang cho năm 2024 lần lượt là 2,6% và 2,8%, đây là những mức điều chỉnh tăng nhẹ so với các giá trị trước đó. Điều này cho thấy mặc dù lạm phát đã giảm trong quý 2, nhưng tốc độ giảm vẫn chưa đạt như kỳ vọng của Fed trước đó.

Về lãi suất trung tính, Cục Dự trữ Liên bang một lần nữa nâng dự báo lãi suất trung tính lên 2,8% sau tháng 3. Điều này càng xác nhận rằng trong bối cảnh lạm phát và thâm hụt có xu hướng tăng, lãi suất trung tính có thể đã tăng rõ rệt. Chúng tôi tin rằng lãi suất trung tính có thể tiếp tục được điều chỉnh lên trên 3% trong năm nay.

Từ góc độ lạm phát, lạc quan quá mức về mức giảm CPI bất ngờ trong tháng này chưa đủ dư địa để cắt giảm lãi suất trong năm.

Tốc độ tăng trưởng CPI hàng năm của Mỹ trong tháng 5 tăng 3.3% so với cùng kỳ năm trước, thấp hơn dự báo của thị trường, và đã giảm trong hai tháng liên tiếp kể từ tháng 3; tốc độ tăng theo tháng là 0%, mức thấp nhất kể từ đầu năm 2024. Trong số các hạng mục phụ không cốt lõi, hạng mục năng lượng đã giảm -2% so với tháng trước, khiến nó trở thành hạng mục phụ cấp một đóng góp nhiều nhất vào xu hướng giảm lạm phát. Trong CPI cốt lõi:

• Thành phần nhà ở vẫn duy trì tính chất dính kết mạnh mẽ, tăng 0.4% hàng tháng, có thể dần dần giảm trong quý 3 nhưng có thể phục hồi trong quý 4.
• Thành phần hàng hóa cốt lõi tăng trưởng hàng tháng là 0%, dự kiến sẽ tiếp tục phục hồi theo chu kỳ bổ sung kho hàng.
• Dịch vụ cốt lõi không bao gồm nhà ở giảm hàng tháng, đây là sự thay đổi đáng mừng nhưng chủ yếu do giá bảo hiểm xe hơi và chi phí vận chuyển hàng không giảm, và phần nào liên quan đến sự giảm giá năng lượng.

Dựa trên cấu trúc CPI của tháng này và các yếu tố sau, chúng tôi cho rằng không nên quá lạc quan về sự giảm vượt kỳ vọng của CPI tháng này. Mặc dù thành phần thuê nhà có thể tiếp tục giảm trong quý 3, nhưng áp lực lạm phát có thể quay trở lại trong quý 4:

• Thứ nhất, do dự đoán về sự bất ổn địa chính trị, giá năng lượng và các thành phần liên quan có thể vẫn biến động lớn.
• Thứ hai, thành phần hàng hóa cốt lõi có thể chuyển sang mức tăng trưởng dương hàng tháng trong chu kỳ bổ sung.
• Thứ ba, các dịch vụ cốt lõi ngoại trừ nhà ở có thể phục hồi, với tốc độ tăng lương hàng tháng trong báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 5 vẫn cao ở mức 0.4%, sự giảm của các thành phần dính kết không dễ dàng, và các thành phần như chi phí vận chuyển hàng không giảm mạnh hàng tháng có thể tăng trở lại cùng với giá dầu.
• Thứ 4, thành phần thuê nhà có thể phục hồi trong quý 4.

Chúng tôi tin rằng: Từ góc độ áp lực lạm phát, các công thức tính toán như quy tắc Yellen cho thấy Fed thực sự không có nền tảng rõ ràng để giảm lãi suất.

Từ góc độ áp lực chính trị, quý 3 có khả năng giảm lãi suất, nhưng quý 4 không chắc sẽ giảm lãi suất liên tục

Từ góc độ chính trị, chúng tôi tin rằng có khả năng cắt giảm lãi suất trong Quý 3, đồng thời dữ liệu lạm phát và sản xuất yếu kém gần đây cũng hỗ trợ cho việc cắt giảm lãi suất. Đánh giá từ áp lực chính trị toàn diện và xu hướng lạm phát, chúng tôi tiếp tục kỳ vọng rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất một lần trong năm, tức là Cục Dự trữ Liên bang có thể bắt đầu cắt giảm lãi suất trong Quý 3 và không chắc sẽ có những đợt giảm lãi suất liên tục trong quý 4 trong bối cảnh lạm phát có thể tăng trở lại và cuộc bầu cử kết thúc.

• Đầu tiên, nếu tính đến yếu tố chính trị, quý 3 sẽ là thời điểm duy nhất để cắt giảm lãi suất trước cuộc bầu cử. Quý 3 đang trong giai đoạn nước rút cho cuộc tổng tuyển cử. Cuộc họp lãi suất tháng 9 là cuộc họp cuối cùng trước cuộc bầu cử (cuộc họp lãi suất quý 4 lần lượt diễn ra vào ngày 6-7/11 và 17-18/12, theo giờ Mỹ). Việc giảm lãi suất trong giai đoạn này có thể phục vụ tốt hơn cho các mục tiêu chính trị.
• Thứ hai, Lạm phát trung bình quý 3 thấp hơn một chút so với quý 4 (chủ yếu do sự phục hồi của thành phần nhà ở trong quý 4), do đó, giảm lãi suất trong quý 3 sẽ hợp lý hơn.
• Thứ ba, sự suy yếu của dữ liệu sản xuất gần đây cũng hỗ trợ cho việc giảm lãi suất. Từ quý 2, PMI sản xuất của Mỹ đã giảm liên tục trong 2 tháng, xuống còn 48.7; chủ yếu do giá nguyên vật liệu đầu vào cao và môi trường lãi suất cao tiếp tục ảnh hưởng, gây rối loạn chu kỳ phục hồi của ngành sản xuất. Hiệp hội ISM trong dự báo bán niên đã hạ dự báo chi tiêu vốn của các doanh nghiệp sản xuất xuống còn 1%, so với dự báo 11.9% vào cuối năm 2023. Tuy nhiên, nhìn về tương lai, dưới sự thúc đẩy của chu kỳ thay thế hàng hóa bền, kinh tế Mỹ trong nửa cuối năm vẫn sẽ có độ bền bỉ cao.

Biểu đồ 1: Biểu đồ chấm lãi suất tháng 6 của Fed

Dự báo PCE của Fed

Dự báo GDP của Fed

So sánh các Tuyên bố về Chính sách Tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang (tháng 6 năm 2024 so với tháng 5 năm 2024)