Trong tháng này, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã hạ lãi suất 50 điểm cơ bản (BP), mở ra chu kỳ hạ lãi suất lớn, đáp ứng “kỳ vọng” của thị trường. Tuy nhiên, xét về khả năng chống chịu của nền kinh tế và so sánh lịch sử, sự cần thiết phải cắt giảm lãi suất 50 BP thực sự không cao.

Điều này cho thấy rằng:

• Thứ nhất, quyết định lần này vẫn khó loại trừ các yếu tố ảnh hưởng chính trị của năm bầu cử.
• Thứ hai, từ quan điểm ổn định tài chính, Fed nhằm ngăn chặn sự sụp đổ giả mạo của thị trường chứng khoán
• Thứ ba, Fed thể hiện quyết tâm bảo vệ thị trường lao động mạnh mẽ, không muốn đánh đổi sự quay trở lại của mục tiêu lạm phát bằng một cuộc suy thoái, trong bối cảnh tỷ lệ thất nghiệp tăng, họ không muốn tụt lại phía sau đường cong.

Chúng tôi cho rằng, sau khi Fed hạ lãi suất mạnh mẽ, khả năng phục hồi của nền kinh tế Mỹ và lạm phát sẽ được nâng cao hơn nữa. Mặc dù Mỹ có thể đạt được “hạ cánh mềm” trong năm nay, nhưng điều này cũng sẽ hạn chế phần nào không gian tiếp tục hạ lãi suất sau đó. Dự kiến Fed sẽ hạ lãi suất 100 BP trong năm nay, với hai lần giảm 25 BP vào tháng 11 và 12, phù hợp với chỉ dẫn hiện tại của biểu đồ điểm. Tuy nhiên, không gian hạ lãi suất năm 2025 có thể không đạt 100 BP như biểu đồ điểm hiện tại cho thấy.

Bước nhảy vọt trong việc khởi động chu kỳ hạ lãi suất: Con đường hạ lãi suất sẽ thay đổi linh hoạt và khung quyết định trở nên phức tạp hơn

Về phạm vi lãi suất, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã hạ lãi suất 50 điểm cơ bản (BP), phù hợp với kỳ vọng của thị trường trước cuộc họp và vượt qua dự đoán 25 BP trước đó của chúng tôi. Lãi suất mục tiêu của quỹ liên bang đã giảm xuống khoảng 4,75% – 5,00%. Về chính sách thu hẹp bảng cân đối kế toán, tốc độ thu hẹp lượng trái phiếu chính phủ mà Fed nắm giữ vẫn duy trì ở mức 25 tỷ USD mỗi tháng, còn tốc độ thu hẹp lượng chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp (MBS) là 35 tỷ USD mỗi tháng.

Về hướng dẫn giảm lãi suất, giá trị dự báo trung bình của biểu đồ điểm trong tháng này cho phép giảm lãi suất 100 BP trong năm. Tuy nhiên, từ góc độ phân phối điểm, vẫn còn sự khác biệt lớn trong các quan chức Fed. Nhiều quan chức cho rằng chỉ cần hạ 75 BP trong năm nay. Dự báo trung bình cho cuối năm 2025 là khoảng 3,25% – 3,5%, ngụ ý rằng có khoảng 200 BP không gian hạ lãi suất trong đợt này.

Về đường lối chính sách trong tương lai, Chủ tịch Fed Jerome Powell đã đưa ra một hướng dẫn rất linh hoạt:

• Thứ nhất, trong phần trả lời phỏng vấn sau cuộc họp, Powell nhấn mạnh rằng “không có lộ trình chính sách định sẵn, mọi quyết định sẽ được đưa ra dựa trên từng cuộc họp”.
• Thứ hai, Powell cũng chỉ ra rằng “tốc độ hạ lãi suất có thể điều chỉnh linh hoạt, có thể tiếp tục hạ nhanh hoặc chậm lại, không nên coi mức 50 BP là bước cố định”.
• Thứ ba, trong tuyên bố của Fed, ngoài việc tiếp tục nhấn mạnh rằng chính sách hiện tại đang phải cân bằng giữa lạm phát và việc làm, còn đặc biệt lưu ý rằng sẽ xem xét tổng hợp cả tình hình thị trường tài chính và diễn biến quốc tế, điều này đồng nghĩa với việc khung chính sách của Fed sẽ trở nên phức tạp hơn.

Mặc dù việc hạ lãi suất 50 BP trong tháng này đã đáp ứng kỳ vọng của thị trường, nhưng lập trường linh hoạt cao của Powell không đảm bảo chắc chắn về đường đi của các đợt cắt giảm lãi suất sau đó. Trong suốt thời gian diễn ra cuộc họp, nhiều loại tài sản đã biến động mạnh: chỉ số Nasdaq và Dow Jones tăng rồi giảm, trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm và chỉ số đô la Mỹ giảm rồi tăng, còn giá vàng tăng rồi giảm.

Tỷ lệ thất nghiệp điều chỉnh vượt ngưỡng, dự báo lạm phát giảm nhưng vẫn cao, chính sách của Fed cân bằng giữa hai mục tiêu

Về dự báo kinh tế, Fed đã điều chỉnh nhẹ dự báo GDP trong năm nay. Dự báo GDP của Fed cho năm 2024 đã được hạ nhẹ xuống 2,0% (so với dự báo 2,1% vào tháng 6).

Về việc làm, dự báo tỷ lệ thất nghiệp đã được điều chỉnh tăng mạnh lên 4,4% (trước đó là 4,0%), đây cũng là điểm thay đổi lớn nhất trong quyết định của Fed so với biểu đồ điểm tháng 6. Tuy nhiên, trong phần hỏi đáp sau cuộc họp, Chủ tịch Fed Jerome Powell cũng cho rằng nhập cư là một yếu tố quan trọng gây ra sự gia tăng tỷ lệ thất nghiệp hiện nay. Tỷ lệ thất nghiệp trung tính vẫn giữ nguyên ở mức 4,2%, nhưng chúng tôi cho rằng chỉ số này có khả năng được điều chỉnh trong tương lai sau khi xem xét các tác động phức tạp của nhập cư.

Về lạm phát, Fed đã hạ dự báo chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE) và PCE cốt lõi cho năm 2024 xuống còn 2,3% và 2,6% (so với mức dự báo trước đó là 2,6% và 2,8%). Việc dự báo tỷ lệ thất nghiệp tăng mạnh và lạm phát tiếp tục quay trở lại mục tiêu 2% phản ánh quan điểm chính sách hiện tại của Fed, với việc cân bằng giữa hai mục tiêu chính sách ngày càng trở nên khó khăn hơn.

Về lãi suất trung tính, sau tháng 3 và tháng 6, Fed đã tiếp tục điều chỉnh dự báo lãi suất trung tính lên 2,9%, phù hợp với nhận định trước đó của chúng tôi. Điều này càng khẳng định rằng, trong bối cảnh lạm phát và thâm hụt ngân sách có xu hướng tăng, lãi suất trung tính có thể đã tăng rõ rệt. Chúng tôi cho rằng dự báo lãi suất trung tính trong năm nay có thể tiếp tục được điều chỉnh lên trên 3%.

Dự kiến cắt giảm lãi suất 100 BP trong năm như thể hiện trong biểu đồ điểm, nhưng không gian cắt giảm lãi suất trong vòng này có thể không đạt 200 BP

Một mặt, nền kinh tế Mỹ hiện vẫn có khả năng chống chịu tốt (xem chi tiết bên dưới). Mặt khác, trong báo cáo trước đây của chúng tôi “Fed gần như chính thức tuyên bố hạ lãi suất vào tháng 9“, chúng tôi đã so sánh ba lần gần đây nhất Fed bắt đầu chu kỳ nới lỏng bằng cách hạ lãi suất 50 điểm cơ bản. Áp lực tăng trưởng kinh tế hoặc điều chỉnh giá tài sản hiện tại đều nhỏ hơn nhiều so với các giai đoạn tương ứng trước đây, do đó việc bắt đầu chu kỳ hạ lãi suất với mức giảm 50 điểm cơ bản là không cần thiết. Tuy nhiên, trong bối cảnh này, Fed vẫn chọn bước đi lớn khi bắt đầu chu kỳ bằng việc giảm 50 điểm cơ bản, điều này cho thấy:

Thứ nhất, quyết định lần này vẫn khó tránh khỏi ảnh hưởng từ yếu tố chính trị trong năm bầu cử. Sau buổi họp, có phóng viên hỏi rằng “Liệu có xem xét các yếu tố chính trị trong quyết định này không?”, mặc dù Powell phủ nhận, nhưng điều này cho thấy nghi ngờ về yếu tố chính trị đứng sau đợt hạ lãi suất lớn này cũng tồn tại trên thị trường Mỹ.

Thứ hai, từ sự ổn định tài chính, Fed muốn ngăn chặn một cú “sụp đổ giả mạo” trên thị trường chứng khoán. Hiện tại, tài sản của người dân Mỹ tập trung mạnh vào cổ phiếu, và nếu thị trường chứng khoán giảm, điều này có thể tạo ra hiệu ứng phản hồi tiêu cực đối với giá tài sản, ảnh hưởng đến bảng cân đối tài sản của người dân, từ đó làm trầm trọng thêm rủi ro suy giảm kinh tế vốn chỉ là “giả trượt”. Điều này có thể dẫn đến kỳ vọng tiêu cực tự thực hiện. Trong báo cáo trước đây “Fed có hạ lãi suất sớm không ?”, chúng tôi đã chỉ ra rằng nếu thị trường chứng khoán Mỹ tiếp tục giảm, Fed có thể hạ lãi suất sớm để đối phó với những cú sốc về ổn định tài chính. Nếu hạ lãi suất sớm, rất có khả năng Fed sẽ giảm ít nhất 50 điểm cơ bản trở lên.

Thứ ba, Fed thể hiện quyết tâm bảo vệ thị trường lao động mạnh mẽ, không muốn đánh đổi việc đạt được mục tiêu lạm phát bằng một cuộc suy thoái. Trong phần trả lời phỏng vấn sau cuộc họp, Powell cũng nhấn mạnh sẽ “cố gắng đạt được hạ cánh mềm”. Trong bối cảnh này, Fed khởi động chu kỳ hạ lãi suất bằng việc giảm 50 điểm cơ bản, cho thấy họ ưu tiên bảo vệ thị trường lao động trong khi tỷ lệ thất nghiệp tiếp tục tăng, sau đó sẽ điều chỉnh theo diễn biến của dữ liệu lạm phát và việc làm.

Việc thị trường tài chính định giá trước cũng gây áp lực ngược lên Fed. Nếu mức độ nới lỏng không đạt kỳ vọng, thị trường chứng khoán Mỹ có thể điều chỉnh mạnh và làm gia tăng rủi ro phản hồi tiêu cực.

Chúng tôi cho rằng, sau đợt hạ lãi suất mạnh này, khả năng chống chịu của nền kinh tế Mỹ và lạm phát đều sẽ tăng lên, điều này cũng sẽ hạn chế phần nào dư địa hạ lãi suất sau này. Trong bối cảnh đó, chúng tôi dự đoán Fed sẽ hạ lãi suất tổng cộng 100 điểm cơ bản trong năm nay, với hai lần giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 11 và tháng 12, phù hợp với chỉ dẫn trong biểu đồ điểm hiện tại. Tuy nhiên, không gian hạ lãi suất năm 2025 có thể không đạt được mức 100 điểm cơ bản như biểu đồ hiện tại cho thấy.

Nền kinh tế Mỹ vẫn giữ được khả năng chống chịu, hạ lãi suất mạnh mẽ sẽ giúp Mỹ đạt được hạ cánh mềm

Về tiêu dùng: Tiêu dùng trong lĩnh vực dịch vụ vẫn duy trì khả năng chống chịu, với tốc độ tăng trưởng hàng năm vào khoảng 3% kể từ nửa cuối năm nay. Khả năng chống chịu của bảng cân đối kế toán và thị trường lao động là yếu tố quan trọng hỗ trợ tiêu dùng. Từ góc độ tiêu thụ hàng hóa, chu kỳ thay thế hàng hóa bền đã bắt đầu như dự kiến. Kể từ đầu năm, tốc độ tăng trưởng hàng năm dần tăng từ dưới 0 lên trên 3 phần trăm. Chu kỳ thay thế dự kiến sẽ tiếp tục trong tương lai.

Về đầu tư: Đầu tư hàng tồn kho hiện đang ở giai đoạn bổ sung chủ động, với tốc độ tăng trưởng hàng năm của cả tồn kho và doanh số bán hàng đều tăng. Từ góc độ chi tiêu vốn, điểm nổi bật là đầu tư vào thiết bị của doanh nghiệp đang tiếp nối đà phục hồi sau khi đầu tư vào nhà máy đã tăng trưởng trở lại.

Trong bối cảnh này, chúng tôi cho rằng rủi ro suy thoái kinh tế đột ngột ở Mỹ là rất thấp, và việc Fed bắt đầu chu kỳ hạ lãi suất mạnh với mức giảm 50 điểm cơ bản sẽ hỗ trợ thêm cho quá trình hạ cánh mềm của nền kinh tế Mỹ. Mô hình GDPnow của Cục Dự trữ Liên bang Atlanta gần đây đã nâng dự báo tốc độ tăng trưởng hàng năm quý III lên mức 3% (đã nhiều lần điều chỉnh tăng kể từ tháng 9).

Thị trường chứng khoán Mỹ có thể chuyển đổi cấu trúc; Lãi suất trái phiếu và đồng USD đang dần tìm đáy để phục hồi

Về đồng USD: Chúng tôi cho rằng khi các nền kinh tế lớn đồng loạt bước vào chu kỳ hạ lãi suất (trừ Nhật Bản), đồng USD sẽ vẫn duy trì được khả năng chống chịu mạnh. Lý do là Mỹ có không gian tài khóa rộng lớn hơn nhiều so với các nền kinh tế khác, đặc biệt là châu Âu, cho phép các công cụ tài khóa hỗ trợ hiệu quả hơn trong việc thực thi chính sách nới lỏng tiền tệ. Sau khi hạ lãi suất, nền kinh tế Mỹ vẫn duy trì được lợi thế tương đối, giúp đồng USD tiếp tục vững vàng.

Về trái phiếu Mỹ: Xét đến việc thị trường đã định giá đầy đủ cho không gian hạ lãi suất trong năm nay, chúng tôi cho rằng, bất kể chính sách của Trump hay Harris vào năm 2025, áp lực tái lạm phát của Mỹ đều có thể tăng lên, hạn chế kỳ vọng mở rộng thêm chu kỳ hạ lãi suất. Do đó, khả năng lãi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ tiếp tục giảm mạnh là rất thấp.

Về vàng: Sau khi đồng USD và lãi suất trái phiếu Mỹ ổn định, khả năng vàng tiếp tục tăng trong ngắn hạn sẽ gặp nhiều khó khăn. Tuy nhiên, về trung và dài hạn, kỳ vọng về sự bất ổn địa chính trị toàn cầu và áp lực tái lạm phát tiềm tàng của Mỹ vẫn sẽ có lợi cho xu hướng tăng dài hạn của vàng.

Về chứng khoán Mỹ: Chúng tôi dự báo trong ngắn hạn, thị trường sẽ tiếp tục duy trì sự biến động cao, nhưng với sự hỗ trợ của hạ cánh mềm kinh tế và chính sách nới lỏng tiền tệ, rủi ro giảm là hạn chế. Trong quá trình biến động, có khả năng thị trường sẽ chuyển dịch dần từ các công ty công nghệ lớn sang các lĩnh vực hưởng lợi từ “lợi tức của Mỹ” (như dầu khí, tiện ích công cộng) và các cổ phiếu nhỏ thuộc chỉ số Russell 2000.

Cảnh báo rủi ro

Lạm phát của Mỹ tồi tệ hơn dự kiến

Rủi ro thanh khoản của Fed tồi tệ hơn dự kiến