Cuộc họp FOMC tháng 9 của Cục dự trữ liên bang Mỹ (Fed) đã không có sự thay đổi đáng kể, Các quan chức đã nâng đáng kể dự báo tăng trưởng GDP trong năm nay và việc nền kinh tế “hạ cánh mềm” có thể đã trở thành kịch bản cơ bản của họ. Biểu đồ dấu chấm (bitmap) vẫn giữ nguyên khả năng tăng lãi suất vào quý IV, trong khi dự đoán về việc cắt giảm lãi suất vào năm sau đã bị giảm đi 50 điểm cơ bản, và tín hiệu rõ ràng là lãi suất sẽ cao hơn trong thời gian dài hơn (high for longer). Cuộc họp này cũng truyền tải một thông điệp quan trọng khác, đó là Cục Dự trữ Liên bang tin rằng lãi suất trung lập thực tế có thể đã tăng lên, và việc mở rộng phí bảo hiểm kỳ hạn cũng đã thúc đẩy lãi suất tăng lên. Chúng tôi cho rằng với sự kết hợp của nhiều yếu tố, lãi suất của Mỹ có thể vẫn ở mức cao trong thời gian dài, và thị trường sẽ không nên kỳ vọng quá nhiều về thời kỳ lãi suất thấp đã qua.

Có một số thay đổi trong tuyên bố chính sách tiền tệ tháng 9 của FOMC, với những thay đổi chính xảy ra trong dự báo kinh tế và biểu đồ chấm (bitmap). Từ góc độ dự báo kinh tế, Cục Dự trữ Liên bang đã nâng đáng kể dự báo tăng trưởng GDP năm nay. Tốc độ tăng trưởng GDP quý 4 so với cùng kỳ năm trước đã tăng gấp đôi từ mức dự báo 1,0% hồi tháng 6 lên 2,1%; Dự báo về tỷ lệ lạm phát PCE cuối năm nay đã tăng nhẹ từ 3,2% lên 3,3%, trong khi dự báo về tỷ lệ lạm phát PCE cốt lõi đã giảm nhẹ từ 3,9% xuống 3,7%[1]. Những điều chỉnh này về cơ bản phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi – khả năng phục hồi hiện tại của nền kinh tế Mỹ đã vượt quá mong đợi của hầu hết các quan chức và việc tăng GDP là kết quả tất yếu. Ngoài ra, Fed cũng nâng dự báo tăng trưởng GDP hàng năm trong quý 4 năm 2024 lên 1,5% (trước đó là 1,1%), đồng thời dự báo lạm phát PCE lõi không đổi ở mức 2,6%. Mặc dù Powell không muốn thừa nhận điều đó tại cuộc họp báo [2], nhưng theo quan điểm của chúng tôi, Fed có thể đã xem việc kinh tế “hạ cánh mềm” là một kịch bản cơ bản.

Đánh giá từ đồ thị dấu chấm (bitmap), khả năng tăng lãi suất trong quý 4 được duy trì nhưng thiếu sự đồng thuận.

Mặc dù tỷ lệ lạm phát lõi đã giảm chậm trong hai tháng gần đây, các quan chức Fed vẫn thận trọng về rủi ro lạm phát tiếp theo khi tăng trưởng kinh tế tiếp tục mạnh hơn dự kiến ​​và giá dầu tăng trở lại. Trong số 19 quan chức điền vào biểu đồ dấu chấm (bao gồm cả thành viên mới nhất của hội đồng quản trị, Adriana Kugler), có 12 người tin rằng cần phải tăng lãi suất thêm một lần nữa trong quý 4, và 7 người còn lại có xu hướng không tăng lãi suất nữa, sự thay đổi này không lớn so với tháng 6. Về việc có nên tăng lãi suất trong quý 4 hay không, Powell tỏ ra mơ hồ trong cuộc họp báo, nói rằng ông cần hành động dựa trên dữ liệu. Chúng tôi tin rằng điều này cho thấy không có sự đồng thuận trong Cục Dự trữ Liên bang về việc tăng lãi suất và thị trường chỉ có thể kiên nhẫn chờ đợi thêm dữ liệu được công bố.

Kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất vào năm tới đã bị cắt giảm và tín hiệu “lãi suất sẽ cao hơn trong thời gian dài hơn” đã trở nên rõ ràng.

Lần này, biểu đồ dấu chấm cung cấp một thông tin quan trọng, đó là dự báo trung bình của Fed về mức lãi suất quỹ liên bang vào cuối năm 2024 đã tăng từ 4,6% lên 5,1%, tăng 50 bp. Nếu nhìn nó từ góc độ cắt giảm lãi suất, điều này có nghĩa là kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất vào năm tới đã giảm từ 100 bp xuống 50 bp. Chúng tôi tin rằng điều này cho thấy Cục Dự trữ Liên bang tin rằng lãi suất của Hoa Kỳ cần được duy trì ở mức cao trong một khoảng thời gian đáng kể và lãi suất cao có thể là xu hướng cơ bản trong 6-12 tháng tới.

Quan trọng hơn, lãi suất cao hơn và dài hơn có thể phản ánh sự gia tăng của lãi suất trung lập thực (r*) .

Powell cho biết tại cuộc họp báo rằng mức lãi suất trung lập thực tế trong vài năm tới có thể cao hơn dự kiến ​​trước đó. Chúng ta cũng có thể thấy điều này trong các dự báo do các quan chức Fed đưa ra: Dự báo trung bình của các quan chức về lãi suất quỹ liên bang vào cuối năm tới tăng lên 5,1% từ 4,6%, nhưng dự báo lạm phát PCE lõi vẫn không thay đổi ở mức 2,6%. Do đó, kỳ vọng của các quan chức về lãi suất thực vào cuối năm 2024 đã tăng từ 2,0% lên 2,5%. Nhìn xa hơn, kỳ vọng về lãi suất thực tế vào cuối năm 2025 và 2026 lần lượt là 1,6% và 0,9%, cũng cao hơn dự báo trước đó và đều cao hơn mức 0,5% của năm 2019. Chúng tôi tin rằng những thay đổi như vậy sẽ gửi tín hiệu rằng trung tâm lãi suất thực có thể đã tăng cao hơn so với trước khi xảy ra đại dịch.

Tại sao lãi suất thực có thể tăng? Một giải thích có thể là hiệu quả kinh tế mạnh hơn so với dự kiến ​​và nhu cầu đầu tư trong nước Mỹ vẫn còn tiềm năng tăng lên.

Một là do chính sách công nghiệp của chính quyền Biden thúc đẩy đầu tư vào sản xuất, đặc biệt là trong các lĩnh vực sản xuất cao cấp như chất bán dẫn, chip và năng lượng mới.

Thứ hai, các nhà phát triển bất động sản cần tăng cường xây dựng nhà mới để đáp ứng nhu cầu nhà ở giá rẻ của người dân Mỹ.

Những yếu tố này có thể dẫn đến sự bắt đầu sớm của chu kỳ tồn kho của Hoa Kỳ, sự phục hồi trong sự thịnh vượng trong sản xuất và tăng đà đi lên của nền kinh tế. Đồng thời, nhu cầu lao động ở Hoa Kỳ vẫn cao hơn nguồn cung và tiền lương của người lao động tăng đều đặn. Việc thường xuyên xảy ra các cuộc đình công và tăng lương ở Mỹ gần đây cũng cho thấy thị trường lao động vẫn trong tình trạng thắt chặt (khan hiếm).

Chúng tôi khuyến nghị các nhà đầu tư nên chú ý đến “thực trạng mới” của nền kinh tế Hoa Kỳ và lãi suất trái phiếu Hoa Kỳ có thể duy trì ở mức cao trong thời gian dài

Trong tình hình mới, nền kinh tế toàn cầu đã trải qua những điều chỉnh sâu sắc, sau đại dịch, chính phủ Mỹ đã tăng cường đòn bẩy đáng kể và đưa ra các biện pháp kích thích tài chính chưa từng có, nhờ đó, khu vực tư nhân khởi sắc, rủi ro và điểm yếu chuyển sang khu vực chính phủ.

Đối với sự gia tăng lãi suất hiện nay, ngoài lãi suất thực tế nêu trên, một nguyên nhân khác là giá trái phiếu kỳ hạn (term premium) đang mở rộng, điều này liên quan đến sự gia tăng nhu cầu tài trợ của chính phủ Mỹ, sự “thu hẹp” của Cục Dự trữ Liên bang (tức là giảm cơ sở cổ phần) và nhu cầu của nhà đầu tư nước ngoài đối với trái phiếu Mỹ giảm.

Trong tương lai, khi lãi suất thực tăng và giá trái phiếu kỳ hạn mở rộng, lãi suất trái phiếu Mỹ có thể vẫn ở mức cao trong thời gian dài. Lãi suất cao hơn và kéo dài hơn ở Hoa Kỳ có thể là “thực trạng mới”, và thị trường sẽ không nên kỳ vọng quá nhiều về thời kỳ lãi suất thấp đã qua.

Biểu đồ chấm lãi suất tháng 9 của Fed

Nguồn thông tin dẫn chứng:

[1]https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20230920.pdf

[2]https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcpresconf20230920.htm