Vào ngày 23 tháng 8, Powell đã có bài phát biểu “Đánh giá và Triển vọng” tại hội nghị JACKSON HOLE. Theo nội dung bài phát biểu, việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất vào tháng 9 gần như đã được “chắc chắn”. Powell nhấn mạnh rằng “thời điểm điều chỉnh chính sách đã đến, nhưng nhịp độ cụ thể vẫn cần được quyết định dựa trên các dữ liệu tương lai”.

Hiện tại, mối chia rẽ chính là ở mức giảm lãi suất lần đầu tiên (25 điểm cơ bản hay 50 điểm cơ bản). So sánh tổng hợp trong lịch sử với ba lần gần đây nhất Fed bắt đầu chu kỳ nới lỏng bằng cách giảm lãi suất 50 điểm cơ bản, môi trường vĩ mô hiện tại của Mỹ có điểm tương đồng nhất với tháng 1 năm 2001, nhưng mức độ của đợt điều chỉnh chứng khoán Hoa Kỳ này và mức độ suy giảm PMI sản xuất của ISM thấp hơn đáng kể so với thời điểm đó. Trừ khi trong tương lai xuất hiện những dữ liệu bất thường gây nhiễu hoặc rủi ro bên ngoài (ví dụ như địa chính trị, v.v.) khiến thị trường chứng khoán Mỹ sụt giảm mạnh trở lại, thì khả năng giảm lãi suất 50 điểm cơ bản vào tháng 9 là khá yếu. Chúng tôi cho rằng Fed có khả năng cao sẽ bắt đầu chu kỳ giảm lãi suất lần này bằng việc giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 9.

Nhìn chung trong cả năm, dự đoán không gian giảm lãi suất sẽ là 50 điểm cơ bản hoặc 75 điểm cơ bản (Fed sẽ đưa ra quyết định giảm lãi suất theo từng lần hoặc theo quý dựa trên sự phục hồi của dữ liệu kinh tế).

Việc cắt giảm lãi suất trong tháng 9 gần như “chắc chắn”, nhưng nhịp độ vẫn cần được quyết định theo tình hình.

Theo bài phát biểu của Powell, việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất vào tháng 9 gần như đã “chắc chắn”. Powell nhấn mạnh rằng “thời điểm điều chỉnh chính sách đã đến, nhưng nhịp độ cụ thể vẫn cần được quyết định dựa trên các dữ liệu tương lai”.

Thứ nhất, Powell chỉ ra rằng sự cân bằng giữa hai mục tiêu của Fed đã thay đổi, “rủi ro tăng cao của lạm phát đã giảm, trong khi rủi ro giảm sút của thị trường lao động lại gia tăng”, điều này có nghĩa là trọng tâm của các quyết định chính sách trong tương lai sẽ chuyển dần từ lạm phát sang thị trường lao động.

Thứ hai, Powell nhấn mạnh rằng “Fed tự tin rằng lạm phát sẽ giảm dần xuống mức 2%”, điều này cũng là điều kiện cần thiết cho việc cắt giảm lãi suất mà Fed đã nhiều lần đề cập trước đó, và hiện tại điều kiện này đã được kích hoạt.

Thứ ba, Powell tin rằng “tỷ lệ thất nghiệp tăng gần đây là kết quả của sự gia tăng cung lao động và nhu cầu tuyển dụng giảm dần, và Fed không muốn thị trường lao động suy yếu thêm nữa”, điều này cũng có nghĩa là tỷ lệ thất nghiệp hiện tại đã đủ điều kiện để Fed cắt giảm lãi suất.

Đánh giá lại đợt lạm phát lớn này, kỳ vọng lạm phát là thách thức mà Fed sẽ phải đối mặt trong việc tiếp tục giảm lạm phát trong tương lai.

Powell cũng đã tiến hành đánh giá và tổng kết lại đợt “lạm phát lớn” lần này, và ở một mức độ nào đó, điều này cũng có nghĩa là Fed đã đạt được thắng lợi giai đoạn trong cuộc chiến chống lạm phát lần này.

Một mặt, sự biến dạng của cung cầu kinh tế do đại dịch gây ra và cú sốc nghiêm trọng đối với thị trường năng lượng là những yếu tố cốt lõi dẫn đến lạm phát cao. Sự đảo ngược của các yếu tố trên cuối cùng đã đẩy lạm phát giảm trở lại.

Mặt khác, sự mất kiểm soát trong kỳ vọng lạm phát cũng đã trở thành một nhân tố khuếch đại cho đợt “lạm phát lớn” này. Sự ổn định trong kỳ vọng lạm phát của người dân Mỹ từ thế kỷ 21 đến nay vẫn chưa được thử thách bởi tình trạng lạm phát cao kéo dài. Việc kỳ vọng lạm phát có thể tiếp tục duy trì ở mức thấp trong tương lai hay không vẫn là điều chưa thể chắc chắn. Lập luận này cũng phần nào cho thấy kỳ vọng lạm phát sẽ là thách thức mà Fed phải đối mặt trên con đường tiếp tục giảm lạm phát trong tương lai.

Nếu thị trường chứng khoán Mỹ không tiếp tục giảm mạnh, chúng tôi cho rằng khả năng cao Fed sẽ bắt đầu chu kỳ giảm lãi suất lần này bằng việc giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 9.

Đánh giá từ dữ liệu lạm phát và việc làm gần đây, có rất ít nghi ngờ về việc Fed sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Sự khác biệt cốt lõi nằm ở mức độ cắt giảm lãi suất lần đầu tiên. So sánh với ba lần gần đây nhất khi Fed bắt đầu chu kỳ nới lỏng bằng cách giảm lãi suất 50 điểm cơ bản, chúng tôi cho rằng khả năng cao Fed sẽ giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 9.

Lần gần đây nhất thứ nhất: Vào tháng 3 năm 2020, do lo ngại suy thoái từ đại dịch covid-19, chỉ số Dow Jones và Nasdaq lần lượt giảm 12,3% và 10,7% so với đỉnh tháng 2 năm 2020; kết hợp với sự suy yếu của các yếu tố cơ bản, Fed đã khẩn cấp giảm lãi suất 50 điểm cơ bản vào ngày 3 tháng 3, và sau đó lại giảm mạnh xuống lãi suất bằng 0 trong cuộc họp chính sách tiền tệ cùng tháng.

Lần gần đây thứ hai: Vào tháng 9 năm 2007, nền kinh tế Mỹ vẫn chưa gặp phải những rủi ro rõ rệt, tỷ lệ thất nghiệp ổn định ở mức 4,7% (thấp hơn tỷ lệ thất nghiệp trung tính khi đó là 4,9%), và chỉ số PMI ngành sản xuất của ISM là 51, vẫn nằm trên ngưỡng trung lập. Tuy nhiên, những vết nứt trong thị trường bất động sản đã trở nên rõ ràng, với tốc độ tăng giá nhà giảm liên tục trong 9 tháng xuống khoảng -5%, và tốc độ khởi công nhà mới giảm xuống -31%. Fed đã quyết định giảm lãi suất 50 điểm cơ bản trong cuộc họp chính sách tiền tệ tháng đó do lo ngại về thị trường bất động sản.

Lần gần đây thứ ba: Vào tháng 1 năm 2001, khi hiệu suất tổng thể của dữ liệu dân cư Hoa Kỳ ở mức chấp nhận được. Tỷ lệ thất nghiệp trong tháng trước là 3,9% (thấp hơn tỷ lệ thất nghiệp trung tính là 5,2% vào thời điểm đó), và tốc độ tăng trưởng tiêu dùng của người dân vẫn ở mức 3,7%; tốc độ tăng CPI là 3,4%, vẫn còn một số áp lực lạm phát. Tuy nhiên, áp lực từ phía doanh nghiệp là tương đối cao và chỉ số PMI sản xuất ISM đã giảm xuống 43,9. Giá cổ phiếu Mỹ cũng trải qua một đợt điều chỉnh lớn. Vào tháng 10 và tháng 11 năm 2000, mức thoái lui tổng thể của Nasdaq là gần 30%, và mặc dù ổn định vào tháng 12, Nasdaq đã giảm mạnh 3,49% vào ngày 29 tháng 12. Kết hợp với việc dữ liệu cao tần trong kỳ nghỉ Giáng sinh không đạt kỳ vọng, do lo ngại về sự sụt giảm hơn nữa của thị trường trong tương lai, Fed đã khẩn cấp giảm lãi suất 50 điểm cơ bản vào ngày 3 tháng 1 năm 2001, ngày giao dịch đầu tiên của năm.

Nhìn chung, chúng tôi cho rằng môi trường vĩ mô hiện tại của Mỹ có nhiều điểm tương đồng nhất với tháng 1 năm 2001, nhưng mức độ của đợt điều chỉnh chứng khoán Mỹ này và mức độ suy giảm của chỉ số PMI ngành sản xuất ISM lần này đều thấp hơn đáng kể so với thời điểm đó. Trừ khi có một đợt điều chỉnh mạnh khác đối với chứng khoán Mỹ trong tương lai do những xáo trộn bất thường trong dữ liệu cá nhân hoặc các cú sốc rủi ro bên ngoài (chẳng hạn như địa chính trị, v.v.), thì nhu cầu cắt giảm lãi suất 50 BP vào tháng 9 là yếu. Chúng tôi cho rằng khả năng cao Fed sẽ bắt đầu chu kỳ giảm lãi suất lần này bằng việc giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 9. Nhìn theo cả năm, dư địa cắt giảm lãi suất dự kiến ​​là 50BP hoặc 75BP (Cục Dự trữ Liên bang có thể quyết định cắt giảm lãi suất dần dần hoặc hàng quý tùy thuộc vào khả năng phục hồi của dữ liệu kinh tế).

Nhận định về xu hướng tương lai của các loại tài sản chính

Sau bài phát biểu của Powell xác nhận việc giảm lãi suất vào tháng 9, khẩu vị rủi ro thị trường đã được thúc đẩy. Chứng khoán Mỹ nhìn chung đã tăng vào đêm hôm đó, với lãi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm nhẹ xuống 3,8% và chỉ số đô la Mỹ giảm xuống 100,6.

Về đô la Mỹ, kể từ khi dữ liệu việc làm phi nông nghiệp của Mỹ công bố ngày 2 tháng 8 thấp hơn đáng kể so với dự kiến, khiến thị trường biến động và làm dấy lên kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất. Chỉ số đô la Mỹ nhìn chung đang trong xu hướng giảm và gần đây đã quay trở lại khoảng 101, phù hợp với đặc điểm của giai đoạn lên men dự kiến ​​trước khi cắt giảm lãi suất. Trong tương lai, chúng tôi cho rằng chỉ số đô la Mỹ có thể dần dần tạo đáy và phục hồi, việc chỉ số đô la Mỹ giảm xuống dưới 100 sẽ gặp nhiều khó khăn. Một mặt, việc giảm lãi suất có thể giúp ổn định các yếu tố cơ bản, mặt khác, thị trường hiện đang định giá mức giảm lãi suất 100 điểm cơ bản trong năm nay, nhưng vẫn có khả năng điều chỉnh lại.

Về trái phiếu kho bạc Mỹ, xét đến việc không gian giảm lãi suất trong năm đã được định giá khá đầy đủ, chúng tôi cho rằng chính sách của Trump hoặc Harris vào năm 2025 đều có thể làm tăng áp lực tái lạm phát ở Mỹ và hạn chế không gian giảm lãi suất trong chu kỳ này. Do đó, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm khó có thể giảm sâu hơn nữa, có thể sẽ tiếp tục dao động mạnh quanh mức 4%.

Về vàng, đồng đô la yếu gần đây đã tạo ra lợi thế trực tiếp cho vàng, nhưng trong ngắn hạn, lực cản để tăng giá tiếp có thể gia tăng; trong dài hạn, kỳ vọng về bất ổn địa chính trị toàn cầu và áp lực tái lạm phát ở Mỹ (đặc biệt là khả năng Trump có thể can thiệp vào chính sách tiền tệ trong bối cảnh tái lạm phát) vẫn sẽ hỗ trợ tích cực cho triển vọng dài hạn của vàng.

Về chứng khoán Mỹ, dự kiến vẫn sẽ duy trì mức độ biến động cao. Sau khi thị trường chứng khoán Mỹ giảm mạnh, đã nhanh chóng phục hồi, nhưng các đặc điểm cấu trúc dễ vỡ như định giá cao trước đó và sự phân hóa giữa các cổ phiếu lớn và nhỏ vẫn tồn tại. Trong tương lai, các biến động sự kiện như địa chính trị và sự phát triển của AI có thể tiếp tục khiến thị trường chứng khoán Mỹ duy trì mức độ biến động cao.

Cảnh báo rủi ro

Rủi ro địa chính trị khiến lạm phát ở Mỹ trầm trọng hơn dự kiến; Chứng khoán Mỹ giảm hơn dự kiến;