Việc cắt giảm lãi suất là nguyên nhân lớn nhất dẫn đến sự sụt giảm của đồng đô la, nhưng các nhà phân tích tại TS Lombbard tin rằng dưới tác động của nhiều yếu tố, đồng đô la khó có thể suy yếu ngay cả khi Fed chuyển sang cắt giảm lãi suất vào năm tới.
“Chủ nghĩa ngoại lệ của Mỹ” sẽ tiếp tục cho đến năm 2024. Bất kể nền kinh tế Mỹ rơi vào suy thoái hay ổn định, hoạt động của nước này sẽ tiếp tục tốt hơn so với các nước phát triển khác. Phần còn lại của thế giới phát triển hiện đang bị chia rẽ: nền kinh tế châu Âu đang trì trệ, trong khi bối cảnh vĩ mô của Vương quốc Anh đang xấu đi. Thành tích nổi bật của nền kinh tế Mỹ vẫn là lý do mạnh mẽ nhất khiến đồng đô la tăng giá.
Đồng đô la mạnh hơn là phản xạ. Chu kỳ đô la có xu hướng từ 7 đến 9 năm, nhưng chu kỳ hiện tại dài hơn nhiều – lên tới 15 năm. Có hai lý do giải thích cho điều này: thứ nhất, khả năng tạo ra tăng trưởng kinh tế bên ngoài Hoa Kỳ đã suy giảm, và thứ hai, mối tương quan giữa đồng đô la Mỹ và giá dầu đã chuyển sang tích cực. Quan trọng hơn, do tính phản xạ, trong thị trường giá lên của đồng đô la, đồng đô la mạnh sẽ tạo ra sức mạnh hơn nữa: khi nền kinh tế Hoa Kỳ hoạt động tốt, Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất và dòng vốn nước ngoài chảy vào Hoa Kỳ . Đó là những gì chúng ta đang thấy bây giờ.
Nguyên nhân lớn nhất khiến đồng đô la suy yếu
Việc cắt giảm lãi suất của Fed là động lực mạnh nhất khiến đồng đô la suy yếu. Trong khi “chủ nghĩa ngoại lệ của Mỹ” chỉ ra phía bên phải của đường cong nụ cười của đồng đô la, thì tại thời điểm này trọng tâm là cho phép Fed thắt chặt chính sách tiền tệ hơn các nước phát triển khác. Và Fed hiện đang ở cuối chu kỳ thắt chặt và đang tìm cách cắt giảm lãi suất. Trường hợp cơ bản của chúng tôi đối với Fed là họ sẽ cắt giảm lãi suất trong thời kỳ suy thoái, nhưng Fed đã nói rất rõ rằng họ cũng muốn cắt giảm lãi suất khi hạ cánh mềm, bình thường hóa chính sách khi lạm phát giảm để ngăn lãi suất thực ngày càng thắt chặt.
Ngoài ra, do các khu vực khác đạt được ít tiến bộ hơn trong vấn đề lạm phát, Fed dự kiến sẽ cắt giảm lãi suất trước các khu vực phát triển khác, đồng nghĩa với việc sẽ có sự khác biệt về chính sách trong ngắn hạn. Trong bối cảnh kinh tế này, chúng tôi kỳ vọng đồng đô la Mỹ sẽ suy yếu. Với tốc độ tăng trưởng kinh tế rõ ràng có lợi cho đồng đô la, đây dường như là cách khả thi duy nhất để giảm bớt áp lực lên các ngân hàng trung ương lớn và tiền tệ của họ. Điều này đặc biệt đúng đối với các loại tiền tệ như đồng yên Nhật và đồng euro. Nhưng vấn đề là đồng đô la yếu ngày càng khó đạt được.
Nền kinh tế Mỹ đang bước vào giai đoạn “ở mức cao lâu hơn”
Fed từ lâu đã được kỳ vọng sẽ kết thúc chu kỳ thắt chặt vào khoảng thời gian này. Thị trường vẫn đang tranh luận liệu có đợt tăng lãi suất nào khác vào tháng 11 hay không, nhưng về cơ bản, xét theo quỹ đạo giảm phát, đánh giá của chúng tôi và thị trường là Fed có thể đã hoàn tất việc tăng lãi suất. Nếu biểu đồ dấu chấm tại cuộc họp tiếp theo cho thấy tỷ giá cuối cùng cao hơn mức 5,625% hiện tại, thì đó sẽ là một bất ngờ lớn về mặt diều hâu và đẩy đồng đô la mạnh hơn. Mặt khác, kỳ vọng chung là Fed sẽ tăng dự báo GDP, nhưng mức độ điều chỉnh cũng có thể nằm ngoài dự đoán.
Bản tóm tắt dự báo kinh tế (SEP) công bố vào tháng 6 cho thấy tăng trưởng GDP thực tế vào năm 2023 được dự báo là 1% so với cùng kỳ năm trước, so với dự báo đồng thuận tháng 6 là 1,1%. Tuy nhiên, dữ liệu kể từ đó trở nên tích cực, dẫn đến dự báo đồng thuận về GDP cho năm 2023 tăng lên 2%, trong khi dự báo đồng thuận cho năm 2024 đã phục hồi so với dự báo rằng Hoa Kỳ sẽ rơi vào suy thoái vào năm tới; dự báo GDP, sau đó là dự báo GDP cho năm tới . Năm 2023 thực sự sẽ tăng gấp đôi. Kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất từ Fed đã bị đẩy lùi khi thị trường đánh giá cao những điều chỉnh tăng trưởng kinh tế này và việc nền kinh tế Mỹ chạm đáy có thể đẩy lùi việc cắt giảm lãi suất hơn nữa – đặc biệt là khi tâm lý ôn hòa đã lan sang các thị trường phát triển khác.
Sự trì trệ kinh tế châu Âu tiếp tục thúc đẩy tâm lý ôn hòa
Thị trường kỳ vọng 65% khả năng Ngân hàng Trung ương Châu Âu tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 9. Quan điểm của chúng tôi là đây là cơ hội cuối cùng để ECB tăng lãi suất: đến tháng 11, dữ liệu có thể sẽ rất ít để biện minh cho việc tăng lãi suất. Mặc dù hiện tại vị thế của đồng euro vẫn còn khá lớn và do giá thị trường lãi suất đồng euro trong tình trạng lạm phát đình trệ, khó có khả năng chênh lệch lãi suất của châu Âu và Mỹ sẽ chuyển biến tích cực đối với đồng euro, nhưng do sự khác biệt về kỳ vọng, nếu Ngân hàng Trung ương châu Âu tăng lãi suất như dự kiến, đồng euro có thể vẫn yếu so với đồng đô la, vẫn còn dư địa để tăng giá. Nhưng trong trung hạn, bất kể họ có tăng lãi suất nữa hay không, họ cũng đang ở cuối chu kỳ thắt chặt; lần tăng lãi suất cuối cùng sẽ chỉ làm giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế hơn nữa.
Câu hỏi bây giờ là ECB sẽ cầm cự được bao lâu. ECB đặt mục tiêu giữ lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn và có thể muốn Fed cắt giảm lãi suất để ngăn chặn đồng tiền yếu hơn gây ra lạm phát trở lại. Tuy nhiên, khi dữ liệu tiếp tục gây thất vọng và gợi ý về một thời kỳ trì trệ có thể xảy ra, các thị trường đã cắt giảm lộ trình dự kiến của chính sách ECB.
Lãi suất ở Anh sẽ ở mức thấp lâu hơn
Sau khi được Văn phòng Thống kê Quốc gia điều chỉnh tăng mạnh, nền kinh tế Anh đã tăng trưởng khoảng 1,6% so với mức trước dịch bệnh, thay vì giảm 0,2%; tuy nhiên, điều này không làm giảm bớt những thách thức mà nền kinh tế phải đối mặt. Nền kinh tế Anh đang mất đà và GDP thực tế sẽ trì trệ trong năm nay. Kể từ tháng 2, Ngân hàng Trung ương Anh đã tìm kiếm sự tạm dừng để cho phép các tác động tích lũy và tụt hậu của việc thắt chặt truyền sang nền kinh tế. Giờ đây, dữ liệu cuối cùng đã mang lại cho họ cơ hội này Cùng với bài phát biểu gần đây của nhà kinh tế trưởng Peel của Ngân hàng Anh, thị trường tin chắc rằng giá thị trường của lãi suất cuối cùng của Ngân hàng Anh đã giảm từ 6,5% xuống 5,6%.
Giá năng lượng vẫn gây áp lực lên các nhà nhập khẩu hàng hóa
Giá năng lượng là động lực tiền tệ vào đầu năm 2022. Sự bùng nổ của xung đột Nga-Ukraine vào thời điểm đó đã khiến năng lượng tăng vọt, đồng tiền của các nước xuất khẩu năng lượng (USD, đô la Canada, đô la Úc) được hưởng lợi từ điều này, trong khi các đồng tiền của các nước nhập khẩu (yên Nhật, bảng Anh, euro) bị ảnh hưởng, trong khi các điều khoản thương mại (TOT) có ý nghĩa lớn hơn với tư cách là động lực thúc đẩy tiền tệ, đặc biệt là trong bối cảnh mối quan hệ đang thay đổi giữa đồng đô la và dầu. Giá năng lượng tăng gần đây có nghĩa là TOT của nước nhập khẩu lại giảm, tạo thêm những trở ngại cho nền kinh tế trong nước và ngoại hối của nước nhập khẩu. Ngoài ra, nguồn cung năng lượng mùa đông vẫn tiềm ẩn nhiều rủi ro trong bối cảnh xung đột Nga-Ukraine đang diễn ra.
Sự can thiệp của Nhật Bản thiếu đủ hỏa lực để duy trì mức tăng của đồng Yên
Đồng yên đã chứng kiến một số mức tăng vào đầu tuần này khi Thống đốc Ngân hàng Nhật Bản Kazuo Ueda báo hiệu rằng chính sách lãi suất âm sắp kết thúc. Ngân hàng Nhật Bản đã buộc phải can thiệp vào năm ngoái và tỷ giá hối đoái của đồng đô la Mỹ so với đồng yên Nhật vẫn dao động trong khoảng 145-150, chắc chắn điều này đã đóng vai trò hỗ trợ đồng tiền ở một mức độ nhất định. Tuy nhiên, sự can thiệp chỉ có thể ngăn chặn sự mất giá nhanh chóng của đồng yên chứ không có nghĩa là bắt đầu một sự phục hồi bền vững, đặc biệt không giống như mua trái phiếu, có những giới hạn rõ ràng về việc bán dự trữ ngoại hối.
Khi Nhật Bản can thiệp để hỗ trợ đồng yên trong cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1998, dự trữ ngoại hối của nước này hầu như không bị ảnh hưởng cho đến khi hành động của Fed khiến đồng bạc xanh mất đi sức hấp dẫn, khiến đồng đô la mất giá so với đồng yên. Tương tự như vậy, sự can thiệp của chính quyền Nhật Bản năm ngoái cũng không có nhiều tác dụng. Điều thực sự giúp ích cho đồng yên là đỉnh điểm của chính sách diều hâu của Fed và sự đảo ngược xu hướng của đồng đô la. Một sự điều chỉnh khác nhằm kiểm soát đường cong lợi suất (YCC) hoặc việc thoát khỏi chính sách lãi suất âm có thể khiến đồng yên tăng giá nhiều hơn. Nhưng do lãi suất chính sách của Fed đã tăng hơn 500 điểm cơ bản, tác động của việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản bình thường hóa lãi suất sẽ tương đối nhỏ, đặc biệt khi giao dịch mua bán vẫn chiếm ưu thế. Để đồng yên tăng mạnh, vẫn cần có sự thay đổi chính sách từ Cục Dự trữ Liên bang.
(Các quan điểm trên là từ báo cáo nghiên cứu của TS Lombard)
