CPI của Mỹ trong tháng 4 tăng 3.4% so với cùng kỳ năm ngoái (giá trị trước đó là 3.5%), trong khi CPI lõi tăng 3.6% (giá trị trước đó là 3.8%), cả hai đều giảm so với tháng trước và phù hợp với dự báo của thị trường. Xét về từng thành phần, giá cả của các mặt hàng như ô tô cũ, đồ nội thất và thiết bị gia dụng tiếp tục giảm, trong khi lạm phát dịch vụ vẫn ở mức cao. Bộ dữ liệu lạm phát này có ý nghĩa lớn đối với thị trường, vì nó làm giảm bớt lo ngại về “lạm phát thứ cấp”, giúp tăng khẩu vị rủi ro và thúc đẩy chứng khoán Mỹ tăng cao hơn. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng một tháng dữ liệu sẽ không cho phép Fed sớm chuyển sang cắt giảm lãi suất, ngược lại, lạm phát chậm lại sẽ khiến điều kiện tài chính trở nên dễ dàng hơn, nền kinh tế và lạm phát sẽ trở nên rộng rãi hơn, tăng cường độ đàn hồi của kinh tế và lạm phát trong tương lai, và làm tăng khả năng “không hạ cánh” giống như đã xảy ra trong vài tháng qua. Chúng tôi nhắc lại quan điểm trước đây: càng nhiều thị trường kỳ vọng vào việc giảm lãi suất, điều kiện tài chính càng trở nên lỏng lẻo, thì việc giảm lãi suất càng trở nên khó khăn hơn. Cục Dự trữ Liên bang có thể chỉ cắt giảm lãi suất một lần trong năm nay, có lẽ vào khoảng quý IV (vui lòng tham khảo ” Diễn giải cuộc họp FOMC tháng 5 của Hoa Kỳ“).

Sau ba tháng liên tiếp tăng vượt kỳ vọng, dữ liệu lạm phát tháng 4 của Mỹ lần đầu tiên giảm, phù hợp với dự báo của thị trường. Xét về từng thành phần, giá cả hàng hóa giảm là yếu tố chính “giữ vững nền kinh tế”. Giá thực phẩm tại nhà (-0.2%), xe mới (-0.4%), xe cũ (-1.4%), đồ nội thất và thiết bị gia dụng (-0.4%) đều tiếp tục giảm, điều này một phần do cải thiện chuỗi cung ứng, một phần cũng có thể do nhu cầu tiêu dùng sau đại dịch chuyển từ hàng hóa sang dịch vụ.

Lạm phát dịch vụ vẫn có độ bền, trong mức tăng 3.4% của CPI so với cùng kỳ năm trước, có 3.1 điểm phần trăm đến từ dịch vụ lõi. Trong đó, một trong những chỉ số mà Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) và thị trường quan tâm nhất, lạm phát dịch vụ lõi không bao gồm tiền thuê nhà (supercore), đã có một số giảm nhẹ. Tốc độ tăng trưởng theo tháng được điều chỉnh theo mùa của chỉ số này giảm từ 0,6% xuống 0,4%, thấp nhất kể từ đầu năm. Tốc độ tăng trưởng hàng năm trong ba tháng đã giảm từ 8,2% của tháng trước xuống 6,3%. Lạm phát tiền thuê nhà không thay đổi so với tháng trước, tốc độ tăng trưởng hàng tháng điều chỉnh theo mùa vẫn là 0.4%, mặc dù giá khách sạn giảm 0.3% so với tháng trước.

Bộ dữ liệu lạm phát này có ý nghĩa rất lớn đối với thị trường vì nó làm giảm mối lo ngại về “lạm phát thứ cấp” và giúp cải thiện khẩu vị rủi ro. Do dữ liệu lạm phát của Mỹ đã tăng vượt kỳ vọng ​​trong ba tháng liên tiếp kể từ đầu năm, thị trường lo ngại rằng điều này sẽ khiến Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất thêm. Mặc dù Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell đã tuyên bố sau cuộc họp FOMC tháng 5 rằng ông sẽ không xem xét phương án tăng lãi suất trong thời điểm hiện tại [1], thị trường vẫn hy vọng sẽ có một bộ dữ liệu thực tế hỗ trợ cho quan điểm của Powell. Số liệu lạm phát được công bố ngày hôm nay đã mang lại sự “trấn an” cho thị trường, đồng thời cũng khiến thị trường chứng khoán Mỹ tăng mạnh. Chỉ số S&P 500 đứng ở mức 5.300 điểm, lập thêm một mức cao kỷ lục khác. Lợi suất trái phiếu Mỹ giảm, đồng đô la Mỹ suy yếu, Bitcoin, vàng và dầu thô tăng, đồng thời khẩu vị rủi ro thị trường được cải thiện đáng kể.

Liệu lạm phát chậm lại có đẩy Fed tới việc cắt giảm lãi suất? Chúng tôi tin rằng khó đạt được điều này với dữ liệu của một tháng. Dữ liệu lạm phát tháng 4 là lần đầu tiên trong năm nay nó không tăng nhiều hơn dự kiến ​​và tốc độ tăng trưởng hàng tháng được điều chỉnh theo mùa đã giảm lần đầu tiên trong sáu tháng qua. Các quan chức Cục Dự trữ Liên bang trước đây khẳng định họ không vội cắt giảm lãi suất mà cần thêm thời gian để có niềm tin cắt giảm lãi suất [2]. Dữ liệu lạm phát trong tháng 4 có phần hữu ích, nhưng chúng tôi tin rằng chúng ta cần thấy dữ liệu lạm phát chậm lại trong ít nhất 2-3 tháng trước khi Fed có thể khởi động lại hướng dẫn cắt giảm lãi suất.

Quan trọng hơn, lạm phát chậm lại đã khiến điều kiện tài chính thoải mái hơn, từ đó đẩy lùi thời điểm cắt giảm lãi suất. Trước đây chúng tôi đã đưa ra quan điểm “dục tốc bất đạt” có nghĩa là Fed và thị trường càng muốn cắt giảm lãi suất thì thực tế họ càng ít có thể làm được điều đó. Điều này là do kỳ vọng cắt giảm lãi suất sẽ dẫn đến các điều kiện tài chính lỏng lẻo, từ đó làm tăng tính linh hoạt của nền kinh tế và lạm phát, cuối cùng gây khó khăn cho việc cắt giảm lãi suất.

Hiện tượng này đã xảy ra trong vài tháng qua: vào quý 4 năm ngoái, Cục Dự trữ Liên bang đã ban hành hướng dẫn về việc cắt giảm lãi suất sớm và thị trường tin rằng Fed sẽ sớm cắt giảm lãi suất. Giá tài sản của Hoa Kỳ, bao gồm cổ phiếu, bất động sản, Bitcoin và giá vàng Đạt mức cao kỷ lục, giá trị ròng của khu vực hộ gia đình đã được cải thiện đáng kể, mang lại hiệu ứng giàu có mạnh mẽ. Đồng thời, chênh lệch tín dụng doanh nghiệp đã thu hẹp, chi phí tài chính giảm, áp lực tái cấp vốn giảm bớt và khả năng phục hồi của nền kinh tế và việc làm đã được nâng cao. Sau khi dữ liệu lạm phát được công bố, thị trường cho thấy tâm lý chấp nhận rủi ro mạnh mẽ và chứng khoán Mỹ lại đạt mức cao mới, cho thấy các điều kiện tài chính tiếp tục lỏng lẻo. Chúng tôi tin rằng điều này sẽ làm tăng khả năng phục hồi của nền kinh tế trong tương lai và nâng cao khả năng xảy ra tình trạng “không hạ cánh” như đã xảy ra trong vài tháng qua.

Chúng tôi nhắc lại nhận định trước đây của mình rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể chỉ cắt giảm lãi suất một lần trong năm nay, có thể là vào quý 4. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell cho biết sau cuộc họp FOMC tháng 5 rằng có hai kịch bản để Fed cắt giảm lãi suất: thứ nhất là lạm phát tiếp tục hạ nhiệt và tiến gần hơn đến mục tiêu 2%; thứ hai là thị trường lao động xấu đi ngoài dự đoán, chẳng hạn như tỷ lệ thất nghiệp tăng đáng kể. Hiện tại, cả hai kịch bản đều còn quá sớm nên chúng tôi giữ nguyên nhận định chỉ cắt giảm lãi suất một lần trong năm nay. Chúng tôi cho rằng điều này có ý nghĩa với thị trường rằng lãi suất của Mỹ sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao trong thời gian dài, nhưng do kinh tế có độ bền, lợi nhuận doanh nghiệp được hỗ trợ, nên sức hấp dẫn của cổ phiếu có thể tiếp tục mạnh hơn so với trái phiếu.

Biểu đồ: Dữ liệu lạm phát CPI của Mỹ chậm lại lần đầu tiên kể từ đầu năm trong tháng 4

Biểu đồ: Các dịch vụ cốt lõi đóng góp 3,1 % vào lạm phát CPI chung

Biểu đồ: Lạm phát dịch vụ cốt lõi không cho thuê giảm xuống 0,4% so với tháng trước